2026年9月23日（周三）12：30-13：30，由首都经济贸易大学金融学院主办的论文研讨班第364期在慎思楼226顺利举行。本期论文研讨班中，我们有幸邀请到了来自阿尔伯塔大学的数学金融学教授Christoph Frei任主讲嘉宾。Frei教授以Bank Regulation and the Rise of Nonbank Intermediation为主题，聚焦银行监管约束下非银行金融中介扩张与系统性风险问题。本期会议由章洪铭老师主持，金融学院多名教师及硕博研究生参加研讨。
讲座伊始，Frei教授指出，2008年全球金融危机后，针对全球系统重要性银行的监管显著收紧。与此同时，非银行金融机构的贷款活动大幅增加。这引出了两个关键问题：这两者的发展有何关联？可能带来怎样的风险隐患？Frei教授指出，当前金融稳定面临的核心担忧在于中介活动向监管较少的部门迁移，以及银行与非银机构之间日益紧密的互联性。这一现实背景构成了本研究的基本出发点。
Frei教授构建了一个连接银行、非银机构与实体经济的结构性网络模型。他将银行与非银中介分解为两个核心渠道：一是能力渠道，由银行资产负债表约束驱动，决定了中介的规模；二是依赖渠道，反映非银机构对银行融资的依赖度，决定了中介的构成。
在模型设定上，Frei教授刻画了银行的优化问题，其中银行面临资本充足率约束w和非银风险暴露约束v，并推导出市场均衡条件。模型揭示了监管的双重效应：对银行直接贷款施加资本要求w上升，会促使贷款向非银机构转移，从而增加非银对银行资金的依赖；而对银行与非银风险暴露施加资本要求v上升，则会提高非银从银行融资的成本，从而减少银行与非银的资金联系。
在实证部分，Frei教授使用了美国联邦储备委员会保密监管数据，结合金融账户、市场利率及监管资本参数进行估计。通过结构性分解，研究得出了核心结论：依赖渠道解释了银行-非银融资的大部分波动，而非银机构脆弱性的变化是其中的主导驱动因素。当非银机构对银行融资的依赖度超过其流动性清算能力时，风险将被显著放大。
在系统性风险分析环节，Frei教授提出了一个关键的放大条件：当非银机构的违约导致银行-非银中介放大损失时，系统的脆弱性不仅取决于中介的规模，更取决于其融资结构。他通过反事实模拟指出，非银中介的扩张虽然可以通过能力渠道扩大信贷供给，但也可能通过依赖渠道增加系统性风险。在COVID-19期间，非银融资条件恶化，银行能力扩张，活动重新流回银行体系。这表明，金融稳定不仅取决于有多少信贷被中介，还取决于它是如何被融资的。
最后，在互动环节，在座师生就一张理论机制图展开了热烈探讨，该图清晰地展示了银行与非银机构的放贷规模。Frei教授对提问进行了详细解答，现场学术氛围浓厚。
主讲人简介：Christoph Frei，阿尔伯塔大学数学金融学教授，现任数学与统计科学系主任。Frei 教授成长于瑞士，毕业于苏黎世联邦理工学院（ETH Zurich）数学专业，并于该校获得数学金融博士学位。博士期间曾在金融行业任职，随后在法国巴黎综合理工学院（École Polytechnique）从事博士后研究，并于 2010 年加入阿尔伯塔大学，曾任苏黎世联邦理工学院访问教授。Frei 教授的研究主要聚焦数学金融、风险管理与金融监管，涉及信用风险、市场微观结构、算法交易、场外交易市场及系统性风险等领域，并长期致力于推动金融理论研究与行业实践的结合。他曾与美国联邦储备委员会（Federal Reserve Board）开展研究合作，并参与瑞银集团（UBS）美国监管框架下的风险模型独立验证工作。Frei 教授在 Journal of Financial Economics、Management Science、Journal of Financial and Quantitative Analysis、Mathematics and Financial Economics 等国际重要期刊发表多篇论文。
供稿人：郭沁然